人人讀商科 文化必低落

人人讀商科 文化必低落

2011年6月10日

【明報專訊】近來的股市像吃了瀉藥一般，不停下跌，真是黃腫腳不消提了。我也沒有興趣看股票機，所以根本想談股票也無從談起。有一條幾準的線叫我買時富金融(0510)，我也沒有落搭買入。因為在今日這種氣氛之下，實在還不適宜買股票。

那天同友人聊天，說起近來要搞的通識教育，我脫口而出：「這實在是一團混帳！只有完全沒有知識的蠢豬才能想得出來！」整個政府似乎沒有人知道什麼是通識教育，卻要推出這一科目，是不是沒有知識的蠢豬呢？

現不適宜買股票

其實，在傳統的教育制度，小學學的是語文能力和四則運算等等基本生存技能，中學學的文史數理化、地理經濟諸般科目，就是通識。所謂的「通識」，就是一些文化性和知識性的科目，什麼都學一點點。一些大學的通識科目，豈不就是科學概論、文學欣賞、藝術欣賞之類？

換句話說，中學本來教的就是通識，教育局是不是還有必要，另設一個通識專科出來呢？當然了，在以前，好的學生不是讀文科，就是讀理科，只有那些成績中下的，才會去讀商科，但是在現在，個個都去讀商科了，狀元盡在恒生商學院。個個讀商科的後果是什麼呢？就是整個社會的文化水平低落。這就是現在香港的狀——從高官到學生，都沒有知識，所以造成了一個反智的社會，這是互為影響的。

撰文：周顯

比亞迪是英雄吃眼前虧

比亞迪是英雄吃眼前虧

2011年4月8日

【明報專訊】在一次聚會中，有人談起了比亞迪(1211)，然後大談它的電動車前途，認為它的技術遠不如日本，所以這公司沒有前途。我忍不住插口。

比亞迪的前途，根本不在電動車，因為電動車在市場還未成形，有如在上世紀三十年代的氫氣飛船，全都只是試驗品。要玩一種市場上的新產品，絕對不是經營模式，更不能視為投資。

比亞迪的成功，是它打進了汽車市場，在市場上佔了一席位。這市場強者環伺，比亞迪的資金又不算多，能夠在短短時間打到今日，王傳福毫無疑問是天才。

一個天才，打敗了一次仗，算得上什麼？通常，天才戰敗了之後，獲得的是經驗，以後將會更強。蘋果電腦的喬布斯豈非也打敗過大仗？結果還不是變得比以前更強？

一兩年後 將是值得低吸股

現在比亞迪的情，是重整旗鼓，勵精圖治，一般來說，需要一兩年的時間來重組，然後重新上路，再見到亮麗的利潤增長時，大概又要一年。所以這股票暫時是不沾手的。但如果在一至兩年後，又遇上了股災，它將會是最值得趁低吸納的股票。不過那時巴菲特可能會加注。

現在的分析員看公司，是很短視的，甚至是「狗眼看人低」。一個英雄打了一場敗仗，是少不免會發生的事。很多富豪在發財之前，都曾經輸過，劉鑾雄在87年和97年都輸過錢，但現在卻是福布斯香港第五大富豪。現在的王傳福只是打了一場小敗仗，已遭人大力踩低了。這種態度，是人格的問題，這正如一個朋友失敗了，如果他有實力，我有信心，他一定會再起來的。

撰文：周顯

有懷疑 ,現金

有懷疑 現金

2011年3月28日

【明報專訊】先說說我的一些愛股。友邦保險(1299)終於有了突破，我的看法一直維持不變，認為它會升上30元以上，並且列入成分股，所以暫且不用理會。至於我的另一隻愛股和黃(0013)，我一直認為它會突破100元，但因在95元的位置突破了好幾次，好像沒有什麼力，如果這一次都穿不了100元，可能便要止賺了。但現時仍在觀察中。

》[08:31]中國太保去年賺逾85億

和黃再升不穿100元 便止賺

以上策略，是我相信自己的分析，但當分析和技術走勢背馳時，我便只有放棄了自己的分析。這就是「有懷疑，現金」。

那天和朋友白戶則道吃中午飯，他說現時新入行的經紀均人手一本《炒股密碼》，尤其是近來時興炒供股，大家都在研究書中供股的那一段。他的結論是﹕經紀考試應該把《炒股密碼》列入課程。我聽後大笑。

又，白戶說，《炒股密碼》已有了內地翻版，而且改了一個非常騎呢的名字，我聽罷馬上忘記了。

我的新書《碳六十之劍》大結局剛剛出版了，此書寫了十多年，終於沒有爛尾，實在是一件可喜可賀的事。我當然認為這是一本驚天地泣鬼神的著作。我同一些樓上書店的老闆談過，都說這書一直不斷有人購買，所以銷量應該是不愁的。完成了這故事，我的噩夢(不停的夢到本書爛尾)應該也會告一段落了吧。

撰文：周顯

要年輕人負回報的社會

【明報專訊】現在香港的社會很奇怪，這一代算是很幸福，但競爭也太激烈，生存並不容易。

如果一名少女讀書不成，想去做化妝小姐，或者為人修甲，她得先去修讀一個六、七萬元的課程，才有機會做到這份工。如果有人想從事金融業，例如做股票，他得先去考一個牌，讀一些對他真正工作時沒有多大關係的課程，才能考到這個牌，據說考牌的內容也愈來愈困難了。

「個人增值」成本高

如果他念大學，學費就更貴了。大學畢業出來後，往往只是從事那些賣電話﹑客戶服務之類的工作，即是以前中五學生便能應付自如，完全不需要高深學歷的那一種工作。而今日大學的學費十分昂貴，畢業後得了一個學士學位，回報就是一大堆政府債務，要償還好多年才能還得完。

如果一個少年不花錢去做這些「個人增值」的投資，他的收入就是最低薪金，如果他做這投資，那會是花大約他的半年至兩年的薪金，如果只計算「因讀書而增值了的數字」，他可能要花3至5年，才能收回因「個人增值」而付出的成本。

再以做股票為例子，做經紀最重要的是懂得有關法例，要不要去懂得那些複雜的方程式呢？我認為，就算是巴菲特、李嘉誠，也不會懂得這些計算。事實上，許多的理論都不過是一些無聊的人創造出來的、同現實生活沾不上邊的推理方式，在大學學習，還情有可原，但是在專業考試中考這些理論，就誤導得很了。

結論是，以前的學徒制，參與的少年們人工雖低，卻還是「正回報」，但現在的「讀書制」卻變成了「負回報」，所以，今日的青少年如果家裏沒錢，根本沒有機會去工作。這真的不知是什麼社會！

撰文：周顯

買樓儲首期 要懂投資

親子理財專家雷裕武：買樓儲首期 要懂投資
2月 24日 星期四 05:05 更新

【明報專訊】昨日公布的財政預算案，有大量篇幅涉及樓市，而近年不少80後慨嘆買樓難，但就算樓價真的掉頭向下，他們又是否真的有足夠首期上車和有能力供樓？在本報撰寫「親子理財」專欄（逢周一見報）的中銀國際證券金融產品部執行董事雷裕武認為，買樓要先懂得理財，而年輕人除了要儲錢，也要懂得將儲蓄作投資，才容易追上樓價升幅所需要的首期，且要建立正確的「買樓觀」，而這一切最好由父母在他們年輕時灌輸正確的理財觀念。

置業上車靠的是首期，對年輕人而言就是第一桶金。「我認識不少80後年輕人，普遍目標就是30歲能夠賺取第一桶金。」雷裕武認為，想賺大錢、想買樓，必須由儲蓄開始，慢慢累積一筆財富，再透過「錢生錢」的辦法，從而達成目標，而儲蓄的觀念宜從小培養。

先儲蓄 然後「錢生錢」

雷指出，父母對於子女理財的角色極其重要，因為金錢的觀念很大程度來自家庭。透過不斷儲蓄，直到有一筆可以運用的金錢，便可以實踐「錢生錢」的概念。雷所指的「錢生錢」即是投資——找尋適合的投資工具為財富增值，因為所賺取的回報遠高於固定的收入，不過投資涉及範疇很廣，單是股票便有數十個板塊可選擇，他認為投資「最重要唔熟唔買」，要買就要選自己熟悉的產品。

「一般而言，地產股與樓價走勢的方向基本是一致的。」雷氏認為可以考慮購買地產股來儲買樓的首期，而地產股較買樓所需資金較少，而且流通量高，亦較易套現賺取股價波幅，雖然物業租金較地產股息率高，不過在未有足夠資金的前提下，先買地產股不失為一個「儲錢」方法。

衡量個人供樓能力

雷裕武指出，他當年首次置業，也是已工作多年後有一定積蓄才買樓。他認為，每個人都期望能入住寬敞舒適兼有豪華會所設施的屋苑，但也要量力而為，時刻保持清醒，認清買樓並不是付出一筆過的首期，而緊隨其後是數以十年計的供樓，要考慮能否利率上升時仍能供樓，更是考慮不會因錢財而影響家庭和諧氣氛。

不贊成父母代付首期

樓價升得太快，不少家長擔心子女錯過上車置業時機，而決定「畀首期」助子女盡快踏上買樓之路。不過雷裕武指出，子女長大自立踏入社會之時，一般父母親已距離退休之齡不遠，一旦父母動用滾存已久或退休時所獲得的一筆退休金，並貿然將一大部分用於支付子女物業首期，將會嚴重影響退休後的生活質素。倘若樓市掉頭向下，子女或無足夠能力應付經年的供樓開支，隨時變成「爛攤子」，父母因而承擔一筆「額外債務」。

他提醒家長不宜主觀意願地認為樓價會不斷向上，更加有必要的是考慮個人的經濟狀及子女的還款能力。「上一代養兒防老的觀念，現世代已不適用，部分原因是年輕人回饋父母的意識薄弱；亦有部分並非不想照顧父母，而是收入有限，為自己生活張羅已用去大部分金錢，所以父母更要為自己退休生活作打算。」

雷裕武不贊成為子女買樓，認為年輕人應儲足夠首期才考慮置業。「很多新一代年輕人抱怨樓價貴，買不起樓，事實上他們工作只有短短幾年，工資根本未能應付龐大的首期及供樓開支，一旦買樓，將為他們生活帶來沉重的壓力。」

撰文：郭楣、陸振球

基金輸錢 但基金經理可發財

基金輸錢 但經理可發財

2010年12月14日

【明報專訊】有一個晚上，我和一伙豬朋們聚會，席間說及某位著名股評人，我說：「他寫得頗為不錯，而且在進步。」請注意我的用辭，是「頗為不錯」，而非「很好」，雖然，這評語在我的口中，已是很不容易的了。我的用辭一向精確，但常常遭人斷章取義，也是很沒奈何的事。

》[17:30]大市總結：成交3個月新低 向好指標性不大

朋友的回答是：「這位仁兄成立了一個基金，在金融海嘯時輸光了。」

我再答：「我知道他在金融海嘯後買了樓，證明他發了財。沒有可能基金執笠，而他則發財，第一個解釋是他買的股票和基金買的不一樣，第二個解釋是他在基金中偷了錢，而這兩個解釋是等價的：如果他不是在基金中偷錢，為甚麼他會和基金買不同的股票？」

通常由周顯大師說出來的答案，就是結論，而且是定論，就像是終審庭的判決，不能推翻，除非是人大釋法啦！

經理收「出場費」 眼光未必出眾

這故事又一次證明了我在《周顯發達指南》中的名句：「買基金的是豬」，因為買股票買錯了，只能怨自己的眼光不好，但是基金買錯了，是給別人害死，這 好比找人代打麻雀，這個人可能牌章比你還差，也有可能偷籌碼，也有可能同其他一至三家串通打籠通，而且他還收你「出場費」，這樣那樣之下，倒不如自己落場 打好過了。

既然「買基金的是豬」，政府和銀行強sell基金，也就有如焗賭。而在中國的傳統文化當中，「焗賭」是比「強姦」更為嚴重的罪行，所以我們可以說，政府和銀行「輪姦」了香港市民，這應該是恰當的說法。

另外，這篇稿打至半途，電腦無故關機，因此再寫了一遍，寫得好痛苦也。

撰文：周顯

高價私有化如公社養豬

From mingpao.com - HK 高價私有化如公社養豬

2010年6月29日

免責聲明﹕本人絕對無意對任何股票或任何人物作出影射。下文只是說出一條 基本的炒股理論，內容是普遍性的，並非針對任何人或任何事件。

我有一些disciple，或可稱為follower，長期為我免費辦 事，條件是他們會不時詢問問題，或索取股票貼士。近來其中一人的問題是：如果一間公司開出超高價來私有化某股票，究竟內 裏有何玄機？

要知道，股票世界的大前提是：沒有老闆會派錢給小股東，因為上市的目的是為了賺錢，而非為了做善事。如果一隻股票的現價是1元，其資產價值是3元， 老闆只要出價1.8元，散戶已有八成即時的帳面利潤，多半會答應收購條件。不過，為什麼這老闆居然出價2.5元，這豈非白白送錢給散戶嗎？

答案有很多個，數也數不清，視乎個別公司而定。這裏只列出其中一個，以供參考：假設這公司的管理層並非大股東，當股價下跌至1元時，他的關連人士已 用了很長時間來密密收集大量股票。既然他們手上「有貨」，收購價愈高，他們的收獲也就愈高，因為這等於以公司的錢收購自己手上的股票而已。

第二個問題：高價私有化算是慷慨嗎？答案是：把原價3元的股票，用很長的時間，向下炒至1元，原有股東的利益已被剝削了，後來的高價私有化只是「公 社養豬」的故事罷了。在中國的共產時代，有一戶農民向公社提出要求，要改善居住環境，公社便把一窩豬養到他的家去。這令到他的家比之前更為烏煙瘴氣，於是 不停投訴，公社其後便把豬撤走，馬上成功地「改善」了這戶農民的居住環境。高價私有化正是同類的故事。

周顯

借春宵散貨的莊家

MING PAO -HK

說一個小故事給大家聽。

話說炒股票做莊，把股價炒高易如反掌，但要把炒高後的股票賣出，難度就很 高了，這叫「exit is always the problem」。

有一個市場莊家，當然也是大款名流之類，有一天，忽然想找女人。他的身家總也有十億八億吧，要找女人，當然不會像普羅「淫民」般，到旺角「襟鐘 仔」，或到深圳向西村找髮花，而是找了一個明星。究竟這明星有多「明」？答案是一夕春宵的代價是300萬，就是這個級數。

完事之後，這位女星當然對這位中年有為的男子大具好感，畢竟，付得起300萬的人不少，但肯付出的卻不多。試想想，如果一晚是300萬，同他交往一 年半載，八位數字是肯定能得到的。

不知是誰先開口的，總之，莊家給了女星一個股票號碼，對白是：「唔好買咁多，少少地玩下好啦。」女星口頭答應了，結果，自己鲻身兼且全家人鲻身，買 下了八位數字。喂，咁好的男人，咁好的機會，不鲻身，豈非好笨？這還不算，她告訴了她的友好，估計購買的數額是數倍於她。

結果很明顯，八位數字變成了六位數字(我沒寫錯，是8變6)。據說，莊家在這段期間，一共搞了七八個女星，都是中女之流，即是「肉價」既高，身家也 厚之類，就這樣，賣出了估計是兩億元的股票。

這故事有兩條註腳：

1. 現在流行的「靚模」並非他的對象，因為「靚模」沒錢，至少沒有七八位數字的身家。在「銀雞界」中，中女是最難找到客人的，因她們有錢，不肯平賣，卻又不夠 「嫩口」，只能賣名氣。正因如此，她們一年做不了一兩單「生意」，一旦有客人，便要捉住。

2. 我聽了此故事後，想了一想，對報料人說：「這位莊家出門去找女人時，會不會對太太說：『我出外是談生意、沽股票、出貨。』」

China Curb The Property Speculation By Control in Lending

京滬深樓市 撻訂潮紛現 內地治樓市重藥 被指史無前例

2010年4月19日

【明報專訊】中央接連推出的壓樓市措施，震撼內地，有業界人士直言是史無 前例的嚴厲。在新政策威力下，內地樓市即時有反應，京、滬、深等地已紛見準買家「撻訂」。各地地產業界人士預期，「撻訂」潮隨時湧現，成交亦將急降。市場 近日更傳言，重慶及上海等地，已上報徵收物業稅的計劃方案，各地還將有不同針對樓市的稅收新政陸續推出，在負面消息不斷下，內地樓市勢料將步入寒冬。

上周四的國務院常務會議，首先拋出收緊按揭的震撼彈，要求第二套房的首期 不得少於五成，較07年的調控還要緊。直至前日，國務院再發出通知，要求堅決遏制部分城市的房價過快上漲，給出的對策是，要求各地可以按情，暫停向購買 第三套物業的居民發放按揭貸款，同時，不能提供一年以上納稅證明的非本地居民，更可要求銀行暫停批發按揭貸款。

調控嚴厲程度更勝07年

接連兩日中央連續出招，嚴厲程度頗出業內意料。復旦大學房地產研究中心主任尹伯成直言，對比以往，明顯見到今次當局的決心，「現在的房價的確已經是 奇高了，而且游資有從一線城市蔓延到二、三線城市的趨勢，」故此中央現時出手，反映當對問題的重視。他更預期，未來調控樓市的措施還將有來，各類稅收政策 的調整會是下一波。而在連出兩招後，各地樓市亦即時見反應，北京、上海以至深圳，都已出現準買家看不清後市而「撻訂」的清。北京中原地產總經理李文杰形 容，這次史無前例的調控，已即時打擊市場信心，「雖然現在違約買家還只是零星出現，但未來一個月會大幅增加。」他預期，以現時每月成交的2萬宗二手樓交易 中，大約會有一成，即約2000宗會有「撻訂」可能。

限外地人借貸 重創樓市

但他認為，更嚴峻的還是前日推出的限制外地人借貸措施，「外地買房人佔了北京整體交易的三成左右，」他坦言，一旦北京正式定下暫停批發按揭貸款予外 地人，「這等於是告訴人家，外地人不用再來北京買房了。」這個打擊可能更大。李文杰預期，在多重壓力下，北京當地樓市成交量短期內即會「驟降」。

與北京同樣有頗多外地投資者的上海、深圳以及海南，亦隨時有游資撤走，泡沫爆破的危機。

另一方面，內地傳媒引述重慶地產業界人士稱，當地政府已向國務院上交實施物業稅的規劃，上海亦同步遞交了規劃方案。一旦物業稅開行，亦勢將令當地樓 市雪上加霜。事實上，國務院發出的通知中，已鼓勵各地自行推出調控樓市的財稅措施，更警告各地方大員，要把樓價調控負上全責。

股神：大有機會增中國投資

(明報)5月4日 星期一 05:05

【明報專訊】在股價下跌的陰霾下，著名投資公司巴郡周六在奧馬哈召開年度股東大會，股神巴菲特及拍檔芒格接受股東提問。巴菲特表示，認可奧巴馬 連串救市行動。他對巴郡未來充滿信心，指喪失AAA評級並不影響巴郡業務。巴菲特亦為投資比亞迪 辯護，稱未來「大有機會增加在中國的投資」。

但願買入更多比亞迪股權

巴菲特（Warren Buffett）及巴郡副主席芒格（Charlie Munger）周末在5小時內回答股東連串提問。一名來自中國的股東問及巴郡會否在中國有更多投資計劃，巴菲特說﹕「中國是個大市場，將來或者有機會買入 更多業務。若可以，我們可能早已買入比亞迪超過10％股權了，但他們只願賣給我們這麼多。只要中國有顯著的貿易盈餘，人民幣資產便會繼續累積。」芒格則說 ﹕「我對中國處理自己（經濟）事務的手法，只有欣賞。」他讚揚中國的金融政策，表示中國將是其他國家難以匹敵。

讚中國金融政策「他國難敵」

有股東質疑巴郡入股比亞迪的決定，指投資比亞迪並非「價值投資」，而是「創業基金投資」，要求解釋。一手促成巴郡入股的芒格稱，比亞迪前途光明，他說﹕「這是家小公司，但雄心壯志。」

巴菲特亦在會上談到奧巴馬的救市行動，「整體來說，他所實行的行動我是讚賞的」。但他補充，因為經濟經歷了「金融颶風」，沒人應期待完美。他表示自 己無法預測經濟及市場要多快才有改善。有股東問他對華府出手救AIG的做法，會否令納稅人付出沉重代價時，巴菲特則指付出代價的會是持有大量國債的中國。 「納稅人並沒有付出分毫。有中國官員曾說擔心美國 國債的回報，我想他是有道理的。所有海外美元 合約的持有者，回報將會減少，這是一大問題。」

「美救AIG 中國付代價」

雖然巴郡股價自去年9月起便下跌了超過30％，但巴菲特對巴郡持有的銀行股卻表示樂觀。華府對19間金融機構進行壓力測試，預料周四（7日）便有結 果。但巴菲特對壓力測試毫不在乎，並唱好巴郡持有的富國銀行，稱它為「棒極」的銀行。問道壓力測試會否令他更了解巴郡持有的銀行股份時，他說﹕「我相信我 對他們的未來知道得比那些匆匆來望一眼的人多。若可以，我想買下整間富國和US Bancorp。」

懶理壓力測試 「幹勁」評估銀行

他稱，壓力測試可能有點像清單檢查的模式，但他自己則以銀行的「幹勁」（dynamism）及吸引存款能力來作評估。他以可口可樂 為例，「若你只看可口可樂的資產表，資產表一點也不會告訴你可口可樂是什麼。關乎的是產品。」巴郡持有最多股份的公司是可口可樂，其次便是富國銀行。

今次股東大會有破紀錄3.5萬人出席，大批人在會場外購買巴郡旗下公司的產品。但《華爾街日報 》引述股東會常客稱，今年的掌聲並不如往年熱烈。答問大會結束時，巴菲特的姪孫突然向女友求婚，對方答應，令答問大會在歡樂氣氛下結束。

美買毒產方案效果成疑

美買毒產方案效果成疑 股市照升 追落後買匯控

2009年3月24日

【明 報專訊】美國財長蓋特納「精心炮製」的買銀行毒產方案昨晚公布，內容設計是公私資金共同投資，共享盈虧，不過，方案並未給予投資者吸引的「甜頭」，買「毒 產」的誘因嫌不足，很難想像可以吸引大量私人資金，更遑論像財政部所想方案最多可吸納萬億美元「毒產」，真有點天方夜譚。 不過，環球股市昨天因方案早已預先張揚而炒起，昨晚美股開市早段升勢雖然稍為收斂，但其後公布2月二手房屋銷售回升了5.1%，為6年來最大升幅，雖然，中位數樓價仍跌15.5%，但道指早段升幅仍擴大至325點，股市動力比想像中強，買「毒產」方案看來只是一個升市的藉口而已。 環球新興股票市場近期表現甚佳，不少今年以來已錄得升幅，以亞洲區為例，上證升了27.7%，台股升了11.6%，韓股亦漲了16.67%，反而恒指仍錄得跌幅6.5%，而國指則微升0.86%，資金若要追落後，港股市場將可受惠。 貨源流入強手 匯控追落後 恒指昨天升了613點，收報13447點，成交增加至553億元。中資股及本地地產股帶覑指數急升，短線在環球股市升浪帶動下，昨天本欄預期的調整相信暫不會出現，短線恒指有機會上試14000點，突破後便會挑戰15000點，匯控(0005)及本地房地產股較為落後，值博率可能較高，在未來的升市中料會扮演重要角色，因為自2月開始，大笨象便一直受供股傳聞所困擾，落後於恒指(圖1)，本周供股權開始買賣，亦意味覑供股權開始流入強手中，昨天匯控供股權(2997)成 交達2.1億份，較上周五英國的買賣還多，看來不少「心碎」的匯控小股東拒絕再玩，一早沽出供股權，匯控早上股價曾跌至39.3元，供股權最低報10.8 元，但午後正股及供股權開始收復失地，股價在收市時更倒升0.25元，報41.7元，供股權則收報13.2元。配合歐洲銀行股的信貸違約風險溢價近期亦見 回落(圖2)。會有利匯控逐步追上大市，大笨象不失為追落後之選，匯控股價在紐約升至47港元。 毒產方案乏「甜頭」 美 國政府公布的買毒產方案，方向正確，但具體操作的成效仍是未知數，財政部會選出約5家基金經理，各自向市場集資買毒產，基金每集資1元，財政便會出1元股 本共同投資，這些公私參與投資的基金將採買入並長期持有的策略，投資年期最長10年，基金可向聯儲局或財政部借貸，並以買入的「毒產」作抵押，借貸額是基 金股本最多1倍，槓桿比率沒有之前傳出那麼高。財政部指該計劃最多可買入1萬億美元的毒產。 「毒產」的買賣決定會由基金經理負責，定價也是 基金與有關金融機構之間的事。初步看來，方案並無特別，投資者若有興趣買入「毒產」，其實，早可以在二手市場或是向銀行買入，有沒有政府的方案，分別不 大，政府並無給予參與的投資者「甜頭」，例如政府先承擔某比例的投資損失等，唯一可以說是甜頭是獲政府或聯儲局借貸買「毒產」，以提高基金槓桿率。所以， 這個方案是否能吸引大量私入資金投入，實令人有點懷疑。 為銀行「解毒」 始能恢復信貸 不論是聯儲局主席 伯南克，還是財長蓋特納，均扭盡六壬要解決的難題令銀行恢復正常信貸，由於銀行之運作受到「毒產」阻礙，放貸意欲不高，所以，昨晚美國政府宣布一系列「解 毒」措施，方向正確。只有這樣，才能降低借貸成本。對於借款人而言，實質的借貸成本受兩方面的因素影響，一是名義利率，二是通脹預期。 聯儲局上周公布會把資產負債表擴大逾萬億美元，拖低了美元，也是希望能刺激通脹預期，減低大家對通縮的憂慮。 企業與個人借貸成本於海嘯後大幅上揚，以美林綜合利率減至通脹率後，得出的實際利率達7厘(圖3)，雷曼破產前實質借貸利率才不過1.5厘，所以，通脹預期高一些，對借貸者是有利。 當然，最重要的還是銀行能恢復正常的信貸，降低放貸利率，令央行的寬鬆貨幣政策能在實體經濟中體現，這也是為何昨天在美國即將推出買銀行「毒產」方案前，環球股市十分雀躍。 撰文：江宗仁

金沙（金沙）陷入財困

美金沙告急 澳門受累 負債702億 路氹發展項目恐暫緩

(明報)11月7日 星期五 05:05

【明報專訊】全球最大的博彩及娛樂集團、美國 上市公司拉斯維加斯 金 沙（金沙）陷入財困，該公司在提交給美國監管機構的文件中透露，核數師估計由於公司負債過高，以致違反了某些債務合約定下有關負債比率上限的規定，若未能 成功集資，會觸發該公司大量債務連環違約，可被債權人催繳還款，令人「懷疑公司能否持續經營」。金沙表示，可能要暫緩包括澳門 在內的多項龐大發展項目。金沙昨晚在美國的股價一開市便急挫22％，跌至每股9.15美元 ，過去一年其股價已較最高峰暴跌了94％。

澳門金沙沒收消息 照常營業

澳門金沙賭場發言人昨晚深夜表示，未收到任何涉及母公司財困的消息，澳門金沙賭場仍然照常營業。澳門職工聯盟理事長何興國亦表示，未收到金沙賭場出現財困的消息。不過，在澳門網上討論區，已有一些網民流傳對金沙財政表示憂慮的消息，但留言並無提供具體證據。

按照昨日金沙向美國證監機構提交的文件，截至2007年底，金沙的負債高達90億美元（約702億港元）。由於一些債項金沙與債權人定下了借貸條 款，要求淨負債對收入比率不能過高，但金沙核數師昨日指出，金沙預料到了今年第四季年結時，將無法符合有關規定，將導致公司違約，屆時債權人有權要求公司 提早還款。另外，公司亦可能被迫停止旗下的發展項目，以致令人「懷疑公司能否持續經營」（raises substantial doubt about the company's ability to continue as a going concern）。

研新融資計劃

金沙表示，正與財務顧問研究，希望可以有新的融資計劃，公司又表示，如果未能成功籌集資金，將尋求與債權人修訂貸款條款，申請豁免暫緩遵守。

金沙是全球發展賭博業最進取的博彩公司，該公司在美國、澳門、新加坡 都 有龐大的新賭場在發展中。「彭博資訊」估計，發展中項目的總投資額約1326億元。有資料顯示，澳門方面的投資還要投下390億元。然而，在金融海嘯下， 全球信貸收緊，金沙勢難取得銀行大額融資。此外，近月隨着中央收緊內地人到賭場旅遊的規定，澳門賭場的生意早已一落千丈。

由於難以集資，金沙大股東艾德森上月要自己斥資37億元，向金沙注資。另外，有報道指出，金沙正與花旗集團 等銀行洽商，以尋求409.2億元銀團貸款，用作償還債務，以及作為澳門路氹金光大道項目的發展資金。評級機構穆迪投資上月曾把金沙的長期債務評級降低3級，標普則把其評級降低1級至B+。

為了解決財困，金沙早前曾公布會出售部分物業套現，包括考慮出售澳門四季酒店 的部分業權

股市雖急挫 政府毋須救市但須活化信貸

(明報)10月28日 星期二 05:05

【明報專訊】全球金融市場持續動盪，昨日港股暴跌1602點，跌幅達12.7%，是1997年亞洲金融風暴以來最大的點數跌幅。基於全球經濟陷入衰 退已成定局，預計未來一年半載金融市場仍然非常波動，小投資者要量力而為，做好風險管理，以免蒙受損失；政府則毋須干預股市的正常起跌，但須研議措施，活 化信貸市場，讓實體經濟（尤其是中小企）所受的衝擊減至最低。

昨日亞洲開市後，韓國 宣布減息0.75厘等措施救市，股市才止跌回穩；日本 政府雖然表示會採取更多措施救市，但是股市仍然跌至26年以來新低；菲律賓 股市也大跌12%。內地方面，雖然政府陸續提出一些措施，紓緩銀根以對各行各業「放水養魚」，但是投資者仍然悲觀，上證綜合指數跌至25個月新低。

匯豐控股 跌穿SARS 價

投資者對經濟前景悲觀

本港股市插水式急挫，反映市場瀰漫着恐慌情緒，投資者不問價，只求拋售股票套現。恒生指數42隻成分股中，有37隻跌幅都超過10%，港人的「愛 股」匯豐控股，繼上周跌破100元之後，昨日再暴跌14.77%，收市報75元，股價見7年新低，連當年的SARS價也跌穿了。本來匯控每跌到一定價位， 都會有散戶前仆後繼奮身買入，這堵被形容為捍衛匯控股價的「血肉長城」，昨日並未發生效用，反映一般散戶都取態謹慎，儲備彈藥徐圖後計。

近日全球大跌市，一般認為與基金為應付贖回潮，洗倉套現有關。對冲基金為了應付投資者贖回，拋售資產取回現金，肯定加劇了股市跌勢。很多基金對年底 的贖回要求，有必須在11月15日之前申報的規定，有分析認為，過了這個期限，拋售或許暫告一段落。不過我們認為，無論是基金套現抑或日圓 轉強，導致利差交易拆倉，只是眼前跌市表象；歸根究柢，最重要的原因還是投資者對金融市場未回復穩定、對經濟前景悲觀有關。

投資銀行雷曼兄弟倒閉後，為免引發更嚴重系統性風險，美歐各國動用以萬億計美元 ，直接入股一些主要銀行，變相把銀行局部國有化。這些非常規手段，只是令一些銀行不倒閉，不過，並非銀行的其他金融機構，例如保險公司等，在資產價格大幅貶值下，也有可能會出現財政狀况。事實上，美國 財政部已經考慮入股一些保險公司，可知道問題已經暴露出來。

現在全球處於股市、外匯、原油、商品等各個市場全面「融化」的局面，肯定有許許多多機構出現問題，繼而拖累交易對手。所以，未來各個領域、環節出事規模的大小，會是各國以至全球金融市場承受多大衝擊的關鍵。

金融海嘯已經衝擊實體經濟。美國國內生產總值（GDP）第三季度折合年率下降0.5%，並預測第四季度GDP將下滑4%，這是1982年以來最大幅度的經濟滑坡。另外英國 、歐洲等國家，經濟景况也急速下滑。至於亞洲一些國家的狀况，人們也愈來愈擔心會否重演1997、98年的金融風暴。當年經濟飽受重創的韓國、泰國 、印尼 ，目前外債基本在可控制範圍內，而且外匯儲備較充裕，可以捍衛貨幣的彈藥較多。但是假如全球信貸風險進一步惡化，外資大舉撤離，這些國家的風險還是很高。

此外，亞洲國家經濟增長主要依賴出口，當歐美各國經濟衰退之時，出口肯定大受影響。去年，亞洲地區出口佔本地生產總值（GDP）的46.7%，比 1998年的水平還要高。出口若大幅萎縮，肯定會拖低亞洲國家的較高速增長，連續多年一直保持兩位數字增長的中國，明年也要爭取保持8%的增長率，可見放 緩之嚴重。

「活化」信貸市場

「優化」聯繫匯率

各國除了採取措施，撲滅金融市場所燒起的火頭，也在想方設法挽救實體經濟，但是這些措施要一段時間才會見到效果，例如中國為了穩定樓價的舉措，放在 信心崩潰的大環境，效果並不彰顯。處此大動盪時期，政府更須發揮領導的角色和職能，必要時採取果斷手段應對變局，甚至要拋掉市場會自行調節的思維，英國首 相白高敦 甘冒大不韙，違反自由市場原則，由政府直接入股銀行，穩住了銀行系統，就是最好說明。

本港官員和金管局 一再表示，本港已經制定多套應變方案，若有需要，可以即時派用場，昨日，財政司 長曾俊華 也作類似「安民喊話」。我們相信政府不會是兩手空空全無準備的，不過一些問題雖非即時危機，但若不及早解決，便會由隱患變成頑疾。

例如銀行同業拆息持續高企，銀行對於中小企的信貸，仍然收得很緊，許多中小企業者叫苦連天。協助中小企，政府當然不應該全部包攬上身，但金管局在要求銀行借貸給中小企方面，應該有更積極做法，打通經脈，「活化」信貸市場，市場才會恢復生機。這是政府和金管局的責任。

本港因為聯繫匯率，已經失去了貨幣政策作為調節經濟的工具，但是美國最近兩次減息，本港都無跟隨，往後相信各國都會以減息為手段，挽救經濟，但是基 於本地拆息高企，銀行業者已經表示無空間跟着減息，對本港經濟會有不利影響。如何進一步「優化」聯繫匯率的結構和操作，以避免本港陷此進退維谷困境，也是 政府和金管局的責任。

中信泰富瘋狂的豪賭行為

特稿﹕小投資者需自求多福

(明報)10月26日 星期日 05:05

【明報專訊】中信泰富 因炒賣衍生工具錄得巨額虧損，近日成為焦點。繼迷你債券後，又一個結構性產品炸彈爆發。輿論雖同情迷債散戶，但這次卻一面倒指摘中信泰富瘋狂的豪賭行為。

首先，可能普羅大眾對股票accumulator（另一炸彈！）先有認識，而這次的外匯產品結構上又跟股票accumulator相當類似，故新聞 界普遍稱之為外匯accumulator。其實這種非零售的外匯結構產品已有多年歷史，行內稱為FX Target Redemption Forwards（外匯目標贖回期貨）。其主要結構是﹕當匯價高於一個預定的行使價時，客戶可以行使價定期買入外幣。但當匯價低於行使價，客戶便要以行使 價買入兩倍（或更高倍數）的外幣，視乎合約的條文而定。目標贖回的意思是﹕客戶每次以低於市價買入外幣時都有利潤，但當累積的利潤達到某一目標時，銀行便 會提早終止合約。換言之，客戶的潛在利潤有限，但潛在虧損卻是無底。

貪勝不知輸豪賭失敗

不同於迷債散戶，機構投資者進行大額交易時，大多清楚產品風險。他們是跟銀行的投資部門直接交易。「炒房」內的銷售員受過專業訓練，對產品有深入了 解，職責上亦要向客戶詳細介紹有關風險。有很多客戶在交易前甚至要求銀行方面對產品作出模擬測試，即模擬在不同的匯價波動中，客戶盈虧的變化。

在中信泰富事件中，公司要對冲在澳洲 的 鐵礦業務因澳元上升帶來的風險。但從是次交易中購入澳元的金額，卻遠高於實際需要對冲的數目。再者，據聞交易不是一次性，而是在澳元持續上升時逐次進行 的。作為一家大企業的財務主管，亦不可能用無知作為藉口。故筆者相信今次事件不存在銀行誤導，而是中信泰富貪勝不知輸，加大注碼卻遇上市場逆轉，以至豪賭 失敗，賠掉半家公司。筆者也曾遇到一些公司客戶，以對冲為名，賭博為實。他們會要求銀行設計一些結構產品，表面看來可以對冲本身業務的某些金融風險，以符 合公司的內部指引。但卻在本金方面「調整」，故意作偏多（over-hedge）或偏少（under-hedge）的對冲，借此進行投機。

新金融產品繞過規管

這次事件絕對只是冰山一角。不久前亦有鴻興印刷 ， 為其管理層用來「對冲」人民幣匯價風險而進行的衍生工具交易作出大額撇帳。這些年來，五花八門的結構性工具充斥市場，獲很多機構投資者的垂青。這些產品的 一個普遍特性是﹕市場平靜時，對客戶有利；但當波幅擴大時，客戶便有機會蒙受損失。現值金融風暴，所有資產類別都經歷駭人波幅，相信已有很多公司客戶錄得 重大虧損。只是未有公開罷了。

監管機構方面有沒有責任？巴菲特（Warren Buffett）曾稱衍生工具為「大殺傷力金融武器」（financial weapons of mass destruction），他跟債券大王格羅斯（Bill Gross）均認為衍生工具鼓勵公司以他人（股東）金錢賭博。格林斯潘（Alan Greenspan）在十月廿三日亦公開承認自己犯了錯誤，讓衍生工具的發展失去控制，間接加深了今次的金融危機（遠在一九九四年，格老曾成功阻止收緊衍 生工具的管制）。從今天看來，自由市場並非萬能，適當的監管不可或缺。

其實監管和會計制度多年來已有所改善。可惜投資銀行就是永遠有能力設計出新的產品，繞過規管。銀行只需清楚解釋風險，至於客戶是用來對冲或炒賣，對 其無關重要。客戶贏錢，銀行便「鼓勵」他們加重注碼或作更頻繁炒賣；客戶輸錢，銀行亦可勸他們斬盤止蝕，在斬盤交易中銀行又可大賺一筆。

監管機構將比前嚴謹

早年有一笑話﹕「豐田需要多少員工去製造一輛汽車？」答案是﹕「四個，一個負責設計，一個做裝配，兩個炒長債。」衍生工具在上世紀推出時，目的確是 給用家作更有效率的風險對冲。而市場亦需要有專業炒家開價和坐盤，才能讓用家轉移風險。但慢慢地，當用家也變成炒家，市場便淪為賭場。到頭來，被蒙在鼓裏 的是小股東，他們以為投資予公司的業務經營，誰知卻下注在管理層的炒賣活動。現在所持股票的公司有否類似投資虧損還沒有披露？看來他們只有自求多福。

當金融風暴平靜下來後，可以肯定的是，監管機構會比以前大為嚴謹。除了規限銀行外，對上市公司披露所持衍生工具的資料，應會有更詳盡的要求。而小股民經歷這次事件，將來亦應學會在投資前作更審慎考慮。

文 哥夫

林毅夫：危機可令全球衰退

(明報)10月25日 星期六 20:30

世界銀行首席經濟學家林毅夫表示，金融危機將令全球經濟陷入衰退，發展中國家面臨嚴峻挑戰。

林毅夫於5月底赴美出任世行首席經濟學家，此番是他首次回國。24日晚，林毅夫在國家行政學院為北大國際MBA學員作了題為《國際金融危機對發展中國家影響》的演講，報告了他在此次金融危機「震中」的一線觀察與若干思考。

林毅夫提醒，此次百年一遇的國際金融危機發生前，全球經濟剛經歷了二戰後持續時間最長的繁榮期：2002至2007年，無論發展中國家或發達國家，都出現了經濟持續快速增長。

為什麼發達國家能夠快速增長？林毅夫認為既有「遠因」，也有「近因」。其中，「遠因」是上世紀90年代初蘇聯解體後，市場經濟成為全球的主流，金融業管制放鬆，金融創新活躍。

「近因」有二：一是「9·１1」後美國 大幅提高國防安全開支，增發貨幣，流動性猛增；二是「新經濟」泡沫破滅後，美聯儲為避免經濟衰退放鬆了貨幣政策，強力刺激房地產消費。這些因素都增加了可用資金數量，拉動投資和消費，令經濟出現榮景。

美國等發達國家經濟的繁榮，有力帶動了發展中國家出口的增加，加之發展中國家內部也出現投資高潮，連帶消費昇溫，這樣，發展中國家的經濟也出現了持續增長。

然而，全球經濟快速增長伴隨著不斷提高的脆弱性，潛伏著危機。林毅夫說，這些暗藏的危機包括：美國房地產價格以非可持續性的兩位數上漲；美國的「雙赤字」越來越大；金融創新的衍生品進一步放大風險。

「這就像老子所說的那樣，福兮，禍之所伏，」林毅夫說，「終於有一天，令經濟快速增長的源泉，變成了導致危機發生的原因。」

他分析說，美國刺激房地產消費的政策給經濟帶來繁榮，但也累積了泡沫，而泡沫沒有不破滅的，這就出現了美國次級抵押市場危機。金融創新非但沒能分散和抑制風險，反而加重了風險，使次貸危機引發連鎖反應，導致一場國際金融危機。

林毅夫指出，此次金融危機最先發生在美國，但也影響到其他發達國家，後者也未能逃脫類似命運。

金融危機將首先造成發達國家的信貸緊縮。林毅夫分析，由於金融監管沒有跟上，人們對金融機構到底有多大風險搞不清楚。當有一兩家機構破產時，大家對 所有金融機構都產生了懷疑，信心大減，於是信貸緊縮，投資放慢。其次，房地產泡沫破滅後，股市猛跌，受財富縮水效應影響，人們開始過窮日子。

「發達國家將不可避免地進入一個衰退期，」林毅夫說。

作為世界最大發展促進機構的首席經濟學家，林毅夫表示他最關心危機對發展中國家的影響。「金融危機不僅會導致全球經濟放緩，還會引起發展中國家的危機，」他說。

具體而言，林毅夫認為發展中國家受發達國家經濟衰退影響出口會急劇減少，同時也將面臨投資資金緊缺的挑戰。

發展中國家還可能產生「危機的第二輪效應」。林毅夫解釋，發展中國家前期的經濟增長與投資有關，現在受金融危機影響，未完成項目因缺錢可能變成「半拉子工程」，已完成項目可能變成過剩產能。這兩種情況都會造成銀行呆壞賬的增加。

他認為，發展中國家應對這場危機的當務之急，是防止金融部門崩潰，政府應以果斷、迅速、全面的方式防止銀行部門垮台。同時，要通過放鬆銀根、實行擴張性財政政策，進行反周期操作，努力實現經濟的「軟著陸」。

對中國經濟形勢，林毅夫表示審慎樂觀。他說，中國應對國際金融危機有三道防線；一是充足的外匯儲備，二是仍實行資本管制，三是財政收入比較高，有能力實施擴張性財政政策。

「中國如果能夠維持經濟平穩快速增長，將是對世界最大的貢獻。」林毅夫說。

DOW JONE -HOW LOW IS LOW; PE 10 OR 6 ?

[新聞]專家料華爾街仍要大跌

(明報)10月12日 星期日 21:20

曾準確預測二千科網股泡沫爆破及最近的次貸泡沫的耶魯大學 學者席勒認為，美國 股市距離見底仍很遠。

他指出，參考格雷厄姆(Benjamin Graham)的計算方法，套用到標普500指數，目前的格雷厄姆市盈率約為15倍。由1881年至今的標普500指數，得出格雷厄姆市盈率的平均值為 16.3倍。戰後，這個市盈率數值在1977至1984年間也曾跌穿10倍；在1982年的7月及8月，更曾低見6.6倍。

他表示，在今次金融海嘯中，若格雷厄姆市盈率再度低見10倍和6.6倍，意味道指(上周五收市為8,451.19)將分別跌至6000點和4000點的水平，即美股可能再跌30％至50％。(華爾街日報 )

亂市機會處處 亞洲企債值博

財星教理財

[昔日新聞]

》 財經老手袁天凡：亂市機會處處 亞洲企債值博　(2008/10/06)》 借鑑迷債事件 堅持「不熟不做」　(2008/10/06)》 可透過基金 買亞洲企債　(2008/10/06)》 美救市方案 治標不治本　(2008/10/06)》 養精蓄銳 伺機東山再起　(2008/10/06) ... 更多

財經老手袁天凡：亂市機會處處 亞洲企債值博

2008年10月6日

【明報專訊】訪問現時已半退休的財經界名人袁天凡，最多聽到的詞彙不是李澤楷，也不是電盈(0008)， 更不是鵬利保險，而是「Asymmetric」(不對稱)。無論談到香港應否禁沽空、或是香港過往的賣地制度、還是當年電盈鯨吞香港電訊，他都用上這個 詞。其實市場的不對稱現象，結果往往是錯價，袁天凡認為當有錯價出現，就代表有投資機會。刻下的市場亂局，正正提供了不少投資機會，包括亞洲企業債券及信貸違約掉期。 海嘯對亞洲衝擊較金融風暴微 近 日股市可用頃刻萬變來形容，人心虛怯，但袁天凡說，相對於97年亞洲金融風暴，或是1989年「六四」事件，今次金融海嘯對亞洲的衝擊，相對來說未必這麼 大。「天安門事件(袁時任職聯交所總裁)，直接影響香港的政治及經濟，當時一天股市可以跌2成……現時亞洲的經濟情相對97年健康，無論國家或企業的債 務都不高。」 袁天凡說，不敢估計港股是否已經見底。但他指美國現時仍在降低槓桿(Deleverage)，因此股票及商品都不會看好，在經濟增長放慢時，商品價格還可以跌下去。他說，未來兩、三個月股市極可能出現一個反彈，直至年底，但是否可持續呢？則完全看信貸市場。 股市回升看債息能否回復正常 「除非信貸市場返回正常水平。所謂正常水平是(亞洲企業債券)利息為8至10厘，股市才有資格回升。」袁天凡形容，現在彷彿是黎明前的黑暗。「好似5點鐘，明知7點鐘天就會光，但不知黑暗幾時先完。所以要留意『雞啼』。」他口中的「雞啼」，就是信貸市場回復正常。 他說，最黑暗的時候正是最多投資機會的時候，這正好出現在信貸市場。曾經在匯豐旗下獲多利債券部任職的袁天凡指出：「好像中國銀行(3988)，你說它會關門嗎？但它的信貸違約掉期是180點子，即等同市場願意付18萬美元來買一份保險，保障中國銀行1000萬美元債項的違約風險(圖1)，以往正常時只是50至60點子。當然它可以再升至250點子，但你信不信一兩年之後會回復正常水平？當然升至250點子時，你可能給人追孖展，但我夠膽去，現在機會好多。」 他又以亞洲企業債券為例，一隻新世界中國(0917)的債券，尚有20個月便到期，現時售價為75(到期時發行人會以100贖回)，即20個月內升幅可達33％，而且該債券還是人民幣定價，可以賺升值。當然一般投資者無法買到信貸違約掉期，但可透過買亞洲企業債券基金，涉足亞企債券市場。 美收樓到頂 年半樓市見底 袁天凡在訪問時多次提到看兩年，被問及是否內有玄機，他說有研究指出，美國收樓(Foreclosure)到頂時，12至18個月後樓市便見底(圖2)。 撰文：高志堅、吳詠珠(明報財經網主編)

炮製金融黑洞 華爾街作繭自綁

(星島)10月5日 星期日 06:30

(綜合報道)

美國 救市方案過關，天文數字的資金是否足以扭轉金融市場不斷失血的情況，專家亦言人人殊。正當前路陰霾未散，愈來愈多市場人士提出另一個更加「有效」的方法，就是放寬現存上市公司的會計準則，令受困公司財政可以霍然而瘉。

　　美國近年以增加透明度和更真實反映公司帳目為由，大舉修改上市公司會計守則，其中一樣就是要求公司把手頭資產，按公平市值（mark to market）入帳計算。這次美國金融公司紛紛出事，財政陷入周轉不靈，原因之一是手頭大批資產價格大幅下跌，其中主要涉及複雜的衍生工具。這些資產雖然 未曾出售，但卻令到公司出現龐大虧損，迅即陷入資不抵債的困局。

　　金融公司帳面損失暴增，起因是華爾街大行把不同資產包裝成種類繁多的產品，最後這些衍生工具有些甚麼？究竟值多少錢？變成沒有人說得準。當市場 出現波動時，買家信心動搖，大家都無法進行估值，最後變成無價無市，令金融公司會計上的資產瘋狂蒸發，其他交易對手為求自保，紛紛拒絕拆借出資金，令市場 進一步惡化，形成不斷下跌的漩渦。

　　市值入帳　鎖死金融大行

　　為了拆解惡性循環，於是有人提議，放寬按市價入帳的做法，容許企業以反映「更合理」價值的方式，在帳簿上記存這些資產。提出建議的專家相信，只要容許放寬，即時可以大幅改善金融機構的財政狀況，不這樣做的話，即使救市方案過關，資金都可能被這個會計黑洞吸走。

　　專家的建議是否可行，公眾難下判斷，但感覺上難免會啼笑皆非。當初要求上市公司更改會計方式，原意是希望能準確反映公司資產價值，現在大難臨 頭，忽然要放寬限制，竟說改進後的會計方式未能反映資產價值，令公司陷入困境。聽完這些專家的論據，公眾又會否覺得放寬的建議，有一點容許「篤數」的味道 呢？

　　近年改變上市公司會計準則，或許帶有善良動機，但客觀效果之一，是令到上市公司的經營表現波動，其中一個例子，就是對公司投資的入帳計算。根據 目前的會計要求，上市公司不同類型資產，會有不同的處理，但大體方向是每年重估，同時以市值入帳，其中部分會撥入損益帳，所以有時會出現公司所持有的同一 批股票不買不賣，今年賺大錢、明年卻蝕大本的狀況。

　　追求炒作　害人最終害己

　　過去的會計制度，容許管理層採納較保守的會計守則，譬如把資產按成本或市值兩個標準中較低的一個入帳，這樣做增加了管理層調節盈利的空間，壞處當然是方便粉飾業績，結果減少了每年交數的壓力，同時也容許管理層以較長遠角度看問題。

　　上市公司把會計制度變得更「貼市」，管理層未必歡迎，但華爾街大鱷卻鼓掌，因為公司業績少了迴轉空間，每次公布就更有刺激性，帶來炒上炒落的獲 利機會。正如美國實施上市公司每季進行業績公布一樣，管理層未必歡迎，認為勞民傷財，而且逼使管理層要以更短期的眼光去營運；但基金大戶則拍手歡迎，認為 這種增加透明度的做法，令他們可以更貼市地作出買賣。所以這次華爾街幾家投資大行被會計黑洞逼上絕路，不無諷刺之餘，亦令人反思美國上市公司管治的理念， 是否過分進取，特別是在經濟環境轉劣時，應否增加必要的保護性措施，採用保守的會計制度。

金融危機對中國直接衝擊相對較小。

林毅夫：危機對華衝擊較小[15:50]

2008年10月7日

世界銀行高級副行長、首席經濟學家林毅夫表示，今次金融危機對中國直接衝擊相對較小。 林 毅夫接受新華社記者專訪時表示，當前金融危機是上世紀大蕭條以來最嚴重危機，從這場危機中，世界應該吸取兩大深刻教訓。第一，不能為了解決一個問題，卻創 造一個更大的問題。在林毅夫看來，金融危機之所以發展到目前階段，與美國政府沒有很好處理2001年互聯網泡沫破滅有關。因為當時美國聯儲局用減息來刺激 房地產經濟。 他認為，由此造成美國房地產市場一度高度繁榮，代價是房地產泡沫是更大的泡沫，泡沫破滅以後就更難解決。 林毅夫說，另一個教訓就是，要關注金融創新的隱患。美國金融衍生品愈搞愈複雜，監管又沒跟上，這就給房地產市場泡沫的形成起到了推波助瀾的作用。金融創新是必要的，但創新後，應該了解這些創新產品的好處和存在的弊端，在監管上要跟上。 林毅夫指出，儘管美國政府和美聯儲採取了前所未有的大規模金融救援措施，但是美國經濟依然存在許多不確定因素。美國金融機構將會有很大調整，投資和消費貸款會減少，美國經濟將會放緩，但放緩的程度多大，衰退還是嚴重衰退？時間會多長？目前還難以預料。 他 認為，這次金融危機對中國直接衝擊相對較小，因為中國金融機構購買的美國次貸產品不多。但間接影響不應忽視，因為美國經濟放緩勢必減少美國的需求，而這會 衝擊到中國對美出口。但相對來說，由於中國對美出口產品以生活必需品為主，而一些高收入國家對美國出口則以高檔消費品為主，因此美國經濟放緩對後者的衝擊 要更大一些。 在當前嚴峻金融形勢下，中國應如何應對？林毅夫認為，中國應該增加內需，而在這方面中國有很大的潛力。 對於美國提出全球合作應對危機，林毅夫指出，美國也希望加強與中國的合作，但對中國來說，中國經濟保持穩定快速發展，就是對世界經濟的一大貢獻。 林毅夫此前曾擔任北京大學中國經濟研究中心主任。今年2月世行行長佐利克任命他擔任世行高級副行長兼首席經濟學家，他也是第一位來自發展中國家的世行首席經濟學家。(新華社)

股民金融海嘯下輸命(Dont treat it as Casino)

股民金融海嘯下輸命
曾稱「唔玩股票點發達」 報販損失數十萬燒炭

【明報專訊】金融海嘯席捲全球，股市 波動，少數人及時收手「執番身彩」，但更多的人投資損手。正當數以萬計雷曼迷你債券事主日思夜想追回損失之時，一名投資股票失利的報販，疑不堪數十萬元家 財付諸流水，昨日在北角寓所燒炭身亡，成為近月股市狂潮的首名犧牲者。據其朋友透露，死者生前曾豪言﹕「唔玩股票點發達？唔通靠辛苦打工？」詎料最終走上 絕路。

燒炭身亡男子吳╳德，38歲，與妻子及兩名讀小學女兒，一家四口居於北角英皇道310號雲華大廈。其家人及親友事後趕到醫院，得悉吳某死訊後傷心不已。

反鎖廁所 妻報警揭發

昨午4時許，吳妻返回寓所發現廁所門鎖上及有煙冒出，拍門無回應，立即報警。消防趕至破門入屋，赫見吳在廁所內燒炭昏迷，他由救護車送院搶救不治。警方調查後相信無可疑，正了解其尋死原因。

吳 原本相約一名姓關好友於昨日傍晚到蘭桂坊晚膳，好友其後接到其自殺消息後，即趕至醫院了解，得悉噩耗後慨嘆懷疑是投資股票損手，令吳自尋短見。關先生透 露，他與吳為中學同學，兩人畢業後分別做廚房工作，同學兼同行，感情甚篤，他不時會到吳家作客。關又稱，吳與妻小生活融洽，惟吳因性格內向沉默，在工作方 面不太如意，不時抱怨遭同事排斥。

年前屢有斬獲

兩三年前，吳開始踏足股巿，將積蓄投資到股票上，當時他以「股海洶湧」好言相 勸，但吳不以為意，說﹕「唔玩股票點發達？唔通靠辛苦打工？」一心希望靠股票賺錢，讓家人生活富足。年前股市暢旺時，吳一度「願望成真」，屢有斬獲，更辭 掉廚房工作，轉到寓所附近經營報檔，除股票外，亦開始投資基金，頗為風光。

好景不常，吳半年前在投資市場損手，更曾向關某透露因股巿損失慘重想過自殺，又表示死前會為家人安頓一切。當時關好言相勸，但不以為意。至近日環球金融海嘯下，吳投資再損失數以十萬元計，陷入財困，懷疑他因而走上絕路。

持「新股必賺」心態或屬病態

明愛展晴中心督導主任鄧耀祖說，投資者與病態賭徒只一線之隔，當你發現經常抱覑「有市未為輸」、「存錢入股場」、「新股必賺」等心態去作金融投資時，很可能已陷入「病態賭徒」的深淵。

該中心過去5年曾為1887名問題或病態賭徒提供戒賭輔導，個案多以賭馬、賭場、賭波為主，但少數事主卻用賭博的心態和行為從事金融買賣，範圍甚至涉及期貨及認股證等。鄧耀祖說，這些人往往並非從事金融業，卻將全副身家投入股市，「不注視股市上落時，會坐立不安和沒有安全感，於是輸到無錢仍要『賭』！」

鄧稱，賭輸錢者借貴利，賭輸股者就借孖展，「但他們往往咬定自己是在『投資』，死也不肯認在賭博」。

鄧說，最近股市風高浪急，「病態股民」卻往往認為「這樣才更刺激，忽略工作、家庭、生活」，很容易會泥足深陷，填不了無底洞，又拒絕求助，便有可能走上自眦之途。