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野村：中壽過貴宜沽
業績無驚喜 增長放緩 2007年11月1日

【明報專訊】中國人壽(2628)最近按內地會計準則公布今年第3季度業績，純利達78億元(人民幣‧下同)，相當於06年全年純利的81%，每股盈利0.27元。但野村證券指出，有關業績與該行預期相若，並沒有帶來任何驚喜，相反保單失效率及保費增長有放緩舻象，令該行感到憂慮，加上中壽估值偏貴，因此野村仍維持中壽的減持評級，合理價為 44港元(建議時中壽做52港元)。

保單失效率增 保費僅升2%

中壽並沒有公布06年第3季度業績作比較，但 07年第3季度純利，已相當於06年全年純利81%。野村指出，中壽業績繼續受惠於強勁的A股市場表現，單是第3季A股指數已茘升45%，因此中壽季度投資收入多達240億元，相當於期內整體收入的40%，值得注意的是中壽的投資回報率，由今年上半年的5.7%，急增至第3季度的8.6%。

保單失效率方面，由06年全年的4.8%增至今年第3季的4.9%，野村認為可能由於愈來愈多保單持有人斷保，將資金轉投股市所致，這亦是內地保險業一個明顯趨勢。中壽並沒有公布保費的詳細資料，但按照中壽壽險總負債推算其保費變化情，野村則認為情令人憂慮，因為按此計算，保費增幅只有2%，是今年以來最低，今年首兩季增幅均維持3.5%，但野村也承認，這可能與季節性因素有關。

手持現金600億 苦無出路

野村亦留意到中壽資本水平極高，手持現金高逾600億元，公司有水浸之嫌，問題是該股如何有效運用該筆現金。

經調整中港兩地會計準則的差異後，野村估計，以本地會計準則計算的第3季度業績，應與該行預期相若，該行的預期亦是處於市場預期範圍的上限位置。按野村最新估計，中壽07年至09年純利分別為440億、383億及326億元。雖然中壽季度業績強勁，但野村基於估值偏高原因，維持中壽的減持評級及合理價44港元不變。