股市雖急挫 政府毋須救市但須活化信貸

(明報)10月28日 星期二 05:05

【明報專訊】全球金融市場持續動盪，昨日港股暴跌1602點，跌幅達12.7%，是1997年亞洲金融風暴以來最大的點數跌幅。基於全球經濟陷入衰 退已成定局，預計未來一年半載金融市場仍然非常波動，小投資者要量力而為，做好風險管理，以免蒙受損失；政府則毋須干預股市的正常起跌，但須研議措施，活 化信貸市場，讓實體經濟（尤其是中小企）所受的衝擊減至最低。

昨日亞洲開市後，韓國 宣布減息0.75厘等措施救市，股市才止跌回穩；日本 政府雖然表示會採取更多措施救市，但是股市仍然跌至26年以來新低；菲律賓 股市也大跌12%。內地方面，雖然政府陸續提出一些措施，紓緩銀根以對各行各業「放水養魚」，但是投資者仍然悲觀，上證綜合指數跌至25個月新低。

匯豐控股 跌穿SARS 價

投資者對經濟前景悲觀

本港股市插水式急挫，反映市場瀰漫着恐慌情緒，投資者不問價，只求拋售股票套現。恒生指數42隻成分股中，有37隻跌幅都超過10%，港人的「愛 股」匯豐控股，繼上周跌破100元之後，昨日再暴跌14.77%，收市報75元，股價見7年新低，連當年的SARS價也跌穿了。本來匯控每跌到一定價位， 都會有散戶前仆後繼奮身買入，這堵被形容為捍衛匯控股價的「血肉長城」，昨日並未發生效用，反映一般散戶都取態謹慎，儲備彈藥徐圖後計。

近日全球大跌市，一般認為與基金為應付贖回潮，洗倉套現有關。對冲基金為了應付投資者贖回，拋售資產取回現金，肯定加劇了股市跌勢。很多基金對年底 的贖回要求，有必須在11月15日之前申報的規定，有分析認為，過了這個期限，拋售或許暫告一段落。不過我們認為，無論是基金套現抑或日圓 轉強，導致利差交易拆倉，只是眼前跌市表象；歸根究柢，最重要的原因還是投資者對金融市場未回復穩定、對經濟前景悲觀有關。

投資銀行雷曼兄弟倒閉後，為免引發更嚴重系統性風險，美歐各國動用以萬億計美元 ，直接入股一些主要銀行，變相把銀行局部國有化。這些非常規手段，只是令一些銀行不倒閉，不過，並非銀行的其他金融機構，例如保險公司等，在資產價格大幅貶值下，也有可能會出現財政狀况。事實上，美國 財政部已經考慮入股一些保險公司，可知道問題已經暴露出來。

現在全球處於股市、外匯、原油、商品等各個市場全面「融化」的局面，肯定有許許多多機構出現問題，繼而拖累交易對手。所以，未來各個領域、環節出事規模的大小，會是各國以至全球金融市場承受多大衝擊的關鍵。

金融海嘯已經衝擊實體經濟。美國國內生產總值（GDP）第三季度折合年率下降0.5%，並預測第四季度GDP將下滑4%，這是1982年以來最大幅度的經濟滑坡。另外英國 、歐洲等國家，經濟景况也急速下滑。至於亞洲一些國家的狀况，人們也愈來愈擔心會否重演1997、98年的金融風暴。當年經濟飽受重創的韓國、泰國 、印尼 ，目前外債基本在可控制範圍內，而且外匯儲備較充裕，可以捍衛貨幣的彈藥較多。但是假如全球信貸風險進一步惡化，外資大舉撤離，這些國家的風險還是很高。

此外，亞洲國家經濟增長主要依賴出口，當歐美各國經濟衰退之時，出口肯定大受影響。去年，亞洲地區出口佔本地生產總值（GDP）的46.7%，比 1998年的水平還要高。出口若大幅萎縮，肯定會拖低亞洲國家的較高速增長，連續多年一直保持兩位數字增長的中國，明年也要爭取保持8%的增長率，可見放 緩之嚴重。

「活化」信貸市場

「優化」聯繫匯率

各國除了採取措施，撲滅金融市場所燒起的火頭，也在想方設法挽救實體經濟，但是這些措施要一段時間才會見到效果，例如中國為了穩定樓價的舉措，放在 信心崩潰的大環境，效果並不彰顯。處此大動盪時期，政府更須發揮領導的角色和職能，必要時採取果斷手段應對變局，甚至要拋掉市場會自行調節的思維，英國首 相白高敦 甘冒大不韙，違反自由市場原則，由政府直接入股銀行，穩住了銀行系統，就是最好說明。

本港官員和金管局 一再表示，本港已經制定多套應變方案，若有需要，可以即時派用場，昨日，財政司 長曾俊華 也作類似「安民喊話」。我們相信政府不會是兩手空空全無準備的，不過一些問題雖非即時危機，但若不及早解決，便會由隱患變成頑疾。

例如銀行同業拆息持續高企，銀行對於中小企的信貸，仍然收得很緊，許多中小企業者叫苦連天。協助中小企，政府當然不應該全部包攬上身，但金管局在要求銀行借貸給中小企方面，應該有更積極做法，打通經脈，「活化」信貸市場，市場才會恢復生機。這是政府和金管局的責任。

本港因為聯繫匯率，已經失去了貨幣政策作為調節經濟的工具，但是美國最近兩次減息，本港都無跟隨，往後相信各國都會以減息為手段，挽救經濟，但是基 於本地拆息高企，銀行業者已經表示無空間跟着減息，對本港經濟會有不利影響。如何進一步「優化」聯繫匯率的結構和操作，以避免本港陷此進退維谷困境，也是 政府和金管局的責任。